CEWE STIFTUNG & CO. KGAA INHABER-AKTIEN O.N.

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 26.03.2021

Kursziel: 140,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Charlotte Meese

Überzeugende Ergebnisse untermauern Equity Story von CEWE

CEWE hat gestern den Geschäftsbericht für das Jahr 2020 veröffentlicht, der

die bereits Ende Februar publizierten vorläufigen Kennzahlen bestätigt.

Angesichts der weitgehend konjunkturunabhängigen Entwicklung im Kernsegment

Fotofinishing und einer infolge der Restrukturierung verbesserten

Ausgangslage im KOD und Einzelhandel erwartet das Management für 2021 einen

Umsatz von 710 bis 770 Mio. Euro bei einem EBIT im Korridor von 72 bis 84

Mio. Euro. Somit liegen unsere Prognosen im Rahmen des Ausblicks.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr erlöste CEWE rund 727,3 Mio. Euro, was einer

Steigerung von 1,0% yoy (+1,7% yoy exkl. futalis) entspricht. Der

Ergebnissprung auf 79,7 Mio. Euro (+40,2% yoy) resultiert primär aus dem

starken Weihnachtsgeschäft (rund 101% Ergebnisbeitrag in Q4/20) und

vorteilhaften Produktmixeffekten (u.a. geringerer Materialaufwand im

Fotofinishing) sowie Kosteneinsparungen. Dank einer hohen Nachfrage nach

Mehrwertprodukten und Fotogeschenken im Segment Fotofinishing gelang es

CEWE nicht nur, den Umsatz pro Foto auf 26,5 Eurocent zu steigern (+11,8%

yoy), sondern die negative Entwicklung im KOD (-34,3% yoy) und dem

Einzelhandel (-20,4% yoy) zu überkompensieren.

Trotz eines lediglich moderaten Topline-Wachstums stieg das EPS

überproportional auf 7,20 Euro (Vj.: 4,40). Begünstigt dadurch wuchsen auch

der operative Cashflow auf knapp 142 Mio. Euro (Vj.: 103 Mio. Euro) sowie

der Free Cashflow auf rund 103 Mio. Euro (+191% yoy). Die nunmehr deutlich

aufgestockten liquiden Mittel von 102,8 Mio. Euro (Vj.: 33,0 Mio. Euro)

sollen neben der Dividendenzahlung (Vorschlag: 2,30 Euro je Aktie) u.a. für

Steuerzahlungen (rund 25 Mio. Euro in 2021) und zuletzt zurückgestellte

Investitionen in die operative Entwicklung, auch anorganischer Natur,

verwendet werden. Ungenutzte Kreditlinien von ca. 179 Mio. Euro stärken die

finanzielle Flexibilität zusätzlich.

Das erneut ausgebaute Marketing im Jahresschlussquartal und die weitere

Verbesserung des Bestellprozesses durch innovative Anwendungen (u.a.

KI-basierte Software, Layout Pre-Sets) dürften u.E. die Kundenbindung und

Neukundengewinnung im Fotofinishing sowie die Marktposition des

CEWE-FOTOBUCHS weiter gefestigt haben (Marktanteil >40%). Vor dem

Hintergrund eines verbesserten Branchensentiments und der laut CEWE

erfreulichen Entwicklung von Cheerz und WhiteWall (Marke: LUMAS)

prognostizieren wir auch in den kommenden Quartalen eine stabile

Entwicklung im Fotofinishing (MONe Umsatz 2021: 665 Mio. Euro; +7,6% yoy),

insbesondere im Smartphone- und Onlinegeschäft. Für das KOD dürfte sich die

inzwischen weitgehend abgeschlossene Restrukturierung dank einer nun

effizienteren Kostensituation positiv auf die künftige Entwicklung

auswirken, jedoch erwarten wir angesichts des B2B-Fokus' (u.a.

Werbematerialien) eine zunächst schleppende Erholung (MONe: 73 Mio. Euro;

+7,4% yoy). Für den Einzelhandel unterstellen wir analog des

Strategieschwenks einen weiteren Rückgang (MONe: 29 Mio. Euro; -12,1% yoy).

Fazit: Die überzeugende operative Entwicklung in 2020 und die starken

Ergebnisse (u.a. ROCE: 25,8%) in einem herausfordernden Jahr unterstreichen

u.E. einmal mehr die Qualität von CEWE. Nach Fortschreibung unseres Modells

bestätigen wie unsere Kaufempfehlung und das Kursziel von 140,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22234.pdf

Kontakt für Rückfragen

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

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