Endlos Turbo Short 39,5213 open end: Basiswert Koenig & Bauer

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Original-Research: Koenig & Bauer AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Koenig & Bauer AG

Unternehmen: Koenig & Bauer AG

ISIN: DE0007193500

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 09.11.2023

Kursziel: 17,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ergebnissprung in Q4 erwartet

Koenig & Bauer hat gestern den Bericht zu Q3 2023 vorgelegt und die

Vorabzahlen bestätigt.

Umsatzentwicklung über dem Marktdurchschnitt: Auf Basis der finalen Zahlen

verzeichnete Koenig & Bauer in Q3 einen leichten Umsatzrückgang von 6,1%

yoy auf 294,7 Mio. Euro. Dennoch erzielte das Unternehmen nach 9M (+10,6%

yoy) ein Wachstum leicht über dem Branchenniveau, das laut VDMA bei +6,4%

yoy lag. Des Weiteren geht der Vorstand unverändert von einem

Gesamtjahresumsatz i.H.v. rund 1,3 Mrd. Euro aus, womit für Q4 eine

Rückkehr auf den Wachstumspfad (+7-8% yoy) avisiert wird. Im

Branchenvergleich leicht unterdurchschnittlich entwickelte sich der

Auftragseingang, der nach neun Monaten 831,3 Mio. Euro betrug (-19,0% yoy),

während im selben Zeitraum für Druckereimaschinen im Branchendurchschnitt

-16,1% yoy zu beobachten waren. Dies erachten wir jedoch in erster Linie

als Basiseffekt. So erzielte das Unternehmen in 9M/22 eine starke

Book-to-bill-Ratio von 1,27x, die in 9M/23 auf 0,93x zurückging. Das

Konzern-EBIT lag in Q3 bei 3,3 Mio. Euro (Vj.: 10,8 Mio. Euro), womit

unterjährig eine moderate Verbesserung erkennbar ist (9M: -2,1 Mio. Euro;

Vj.: -3,0 Mio. Euro). Diese beruht vornehmlich auf Volumen- und Mixeffekten

(+10,0 Mio. Euro) sowie inflationsbedingten Preiserhöhungen (+19,0 Mio.

Euro), denen jedoch neben höheren Material-, Energie- und Personalkosten

(-20,0 Mio. Euro) nach wie vor hohe Anlauf- und Nachlaufkosten im Segment

Digital & Webfed (-7,5 Mio. Euro) gegenüberstanden. Daher bedarf es für Q4

einer signifikanten Steigerung der Profitabilität, um das FY-EBIT-Ziel von

25 bis 35 Mio. Euro zu erreichen.

Maßnahmen zur Ergebnisverbesserung eingeleitet: Vor dem Hintergrund des

weiterhin soliden Auftragsbestands per 30.09. von 890,6 Mio. Euro (-13,3%

yoy) sowie der erwarteten Skaleneffekte (Umsatzanteil Q4e >30% der

Gesamtjahreserlöse) gehen wir weiterhin davon aus, dass dem Unternehmen der

Sprung in die EBIT-Zielbandbreite gelingt. Zudem wurde angesichts der

verhaltenen Nachfrageentwicklung das Kostenmanagement intensiviert, was

auch den verstärkten Einsatz flexibler Arbeitszeitinstrumente einschließt.

Da das Einsparpotenzial aber noch nicht quantifizierbar ist und

konkretisierte Zielsetzungen für 2024 und 2025 (ursprünglich: 1,5 Mrd. Euro

Umsatz; 6-7% EBIT-Marge) erst im Zuge der GB-Veröffentlichung vorgelegt

werden, halten wir an unseren operativen Prognosen unverändert fest, mit

denen wir für die Jahre 2023-2025 etwas unterhalb des Konsens positioniert

sind.

Refinanzierung abgeschlossen: Bereits Ende Oktober hatte Koenig & Bauer die

vorzeitige Refinanzierung des bestehenden Konsortialkredits durch zwei neue

Kreditlinien im Umfang von in Summe 500 Mio. Euro und einer Laufzeit von

fünf Jahren abgeschlossen. Mit der Ablösung des im Zuge der

Covid-19-Pandemie vereinbarten KfW-Kredits entfallen auch alle damit

einhergehenden Restriktionen, sodass wir in 2024 von einer Wiederaufnahme

der Dividendenzahlungen ausgehen.

Fazit: Der üblichen Saisonalität folgend dürfte Koenig & Bauer ein starkes

Q4 verzeichnen, für eine nachhaltige Steigerung der Profitabilität bedarf

es aber dem Break-Even bei D&W, den wir in einem konjunkturell schwächer

werdenden Umfeld nicht vor 2025 erwarten. Da wir die aktuelle Bewertung der

Aktie (KBV 2023e: 0,4x) in Anbetracht des Potenzials jedoch als deutlich zu

niedrig erachten, halten wir an dem Rating und Kursziel unverändert fest.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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